游戏公司为什么，游戏公司为什么这么赚钱

2023年，疫情将为全球游戏行业带来巨大变化。除了市场规模的增长之外，另一件明显的事情是与游戏概念相关的上市、并购增多。这一趋势一直持续到今年。

例如，瑞典Embracer集团近期宣布将以13.8亿美元收购《无主之地》系列开发商Gearbox。除此之外，游戏行业疯狂收购的公司也越来越多，比如Keyword已经收购了十几家公司，还有Stillfront通过不断的游戏收购，一年内市值翻了三倍。游戏产业链企业及相关企业受到资本追捧。

然而，在收购价格高涨的背后，一些企业的盈利能力却并不理想。这些公司是按照收入倍数而不是传统的收入倍数被收购或上市的。

最近，GameDiscoverCo 的Simon Carless 专门撰写了有关这些“成长股”滚雪球模型背后的泡沫的文章，整理并分析了不同公司类型的不同并购交易。

以下是GameLook整理的完整内容。

关于Embracer宣布收购《无主之地》的开发商Gearbox，以及其背后的一系列并购，我想我们的读者最近一直在思考一些问题。我想很多人可能都在讨论收购价格。

为什么游戏行业的一些公司，从Embracer Group到Keywords再到EG7等等名字，不断收购开发工作室？去年，Embracer一下子收购了12家游戏工作室，当时我开玩笑说Embracer Group正打算收购。参与片魂游戏。 （各种物体越来越大）娱乐。

我们是否应该对此感到担忧，为什么会发生这种情况，以及这种滚雪球模式背后更大的金融基本面是什么？

为什么会有如此多的游戏工作室并购？

我们先从论文开始吧。游戏开发（以及相关的外包、发行商等）工作室的并购步伐在某些领域已经达到了顶峰，可能会让观看者完全感到困惑。

然而，这种现象背后是有原因的。公共金融市场完全不关心大型、不盈利的游戏公司的重组，包括成本过高的并购。这是因为目前推动全球股价上涨的主要原因并不是企业盈利能力。

在1999年金融危机之前，这种情况相对罕见。资产管理公司GMO 最近在其季刊中警告说：“鉴于一些历史上最高的估值以及相应的投资者明显的疯狂，很明显成长型股票确实处于泡沫之中。”

这正是美国股市的情况，但信息很明确。那些保守盈利的“无聊”公司已经被淘汰，主流变成了利润增长但亏损严重、接近收支平衡的公司。

在游戏领域，存在与估值相关的诉讼。由于担心估值过低，儿童在线游戏巨头Roblox 推迟了IPO 计划，但在股票首次公开募股之前提交的S1 文件清楚地显示，我过去曾亏损4800 万美元。该季度收入为2.42 亿美元，增长91%。您可能还想翻译CNBC 关于Roblox 的报道中的片段。

Unity第三季度收入增长53%，达到2亿美元，市值为320亿美元。 Roblox 是一家规模更大、增长更快的公司，根据可比年收入倍数计算，其价值可能超过370 亿美元。

所以虽然这只是初等乘法，但还是有一定的数学原理的。单日损失50 万美元可能会导致估值达到370 亿美元，这是传统企业估值模型无法理解的。如果你回头看看传统行业的公司估值，你会发现他们的估值和并购价格都是按照公司年净利润乘以8到12倍，对于很多科技公司来说，倍数估值是。就年收入而言，无法盈利。

当然，一旦公司上市，包括创始人和高级员工在内的所有股东都可以从这一巨大估值中受益，在某些情况下，可以在一定的锁定期后将其股份出售给投资者。

通过这种方式可以赚很多钱，但不幸的是，这比你为了盈利而制作游戏要多得多。那么，作为一家游戏公司，如果你想上市，或者已经上市但增长不够，你可以做些什么来提高你的增长率和估值？也许收购一家游戏公司或发行商是个好主意。

我还想补充一点，并非所有收购其他公司的游戏公司都是错误的。这不仅节省了资金，尤其是通过并购实现协同效应，而且还提供了更多提高用户满意度和改善业务绩效的方法。

母公司的实际盈利能力是非常透明的，我认为值得关注，因为很有可能在几年内到达最后阶段。

四种“滚雪球式”并购

1. 传统私营企业

我们看到的一些并购完全是由业绩良好的私营公司完成的。例如，Devolover 收购长期合作伙伴和开发商Croteam 就是一个典型的例子。

我不认为Devolover内部发行过任何股票或讨论过估值（虽然我可能不确定），但是该公司从《英雄萨姆》的成功中赚了很多钱，所以我想与他们分享这笔收入我认为我们决定多元化并寻找合作伙伴。

所以这显然是一个明显的业务整合举措。 “该公司利润太多，所以收购了另一家公司，以加强长期合作并带来利润。”这种模式的另一种类型是债务收购。例如，“我们向投资者和银行借钱进行并购。债务很小，而且相对来说是分期偿还的。” 。

2、私募股权基金

私募股权基金是一种投资基金，通常购买陷入困境的公司，对其进行重组，然后转售或将公司上市，以实现利润最大化。私募股权基金有时因资产剥离而受到批评，并且在成本方面可能非常无情。

私募股权显然比以往任何时候都对博彩更感兴趣，原因之一是“成长股”的强劲表现。毕竟，如果你可以让一家利润较低的公司上市并仍然获得更高的估值，为什么要出售资产呢？

游戏领域的一个很好的例子是Curve Digital（《糖豆人》 开发商），该公司于2023 年底被NorthEdge Capital 以9000 万英镑收购。它最近收购了多家公司，包括《人类一败涂地》开发商IronOak Games和Indirectly。我购买了《For The King》 Developer Runner Duck。

目前，Curve正在考虑上市，这对于私募基金来说是很自然的结果，但如果能带来更好的业绩，我不介意在上市之前被收购。

还应该提到的是，Curve 与我将提到的许多英国公司一样，正在不断增长并真正实现盈利，至少根据官方数据是这样。他们可能会借钱并进行有限的收购以获得更高的利润，但这比我们稍后讨论的要温和得多。收购有价值的联合开发者并将他们用作内部工作室以获得未来游戏的所有好处是有意义的。

鉴于Codemasters这样一家历史悠久但盈利不多的英国上市游戏公司被EA以12亿美元（30倍利润）收购，市场一片混乱就可以理解了。即使利润很小，也有可能估值很高，所以我现在很紧张。

3. 英国或美国上市公司

看看传统的英国和美国公司，像EA这样的大公司，由于冠状病毒造成的社会隔离、游戏的成功以及整体市场的持续增长，其市值飞涨。

但即使在某些领域存在债务，这些公司仍然盈利并快速增长。美国和英国的证券交易所要求上市公司对其季度利润保持透明。

因此，对于想要更快发展或其创始人想要兑现资金的美国/英国小型游戏公司来说，首次公开募股显然非常有利。换句话说，股票的价值突然变得更贵。但你不认为如果你的公司上市你就能借到更多的钱吗？您可以通过做新事情来赚钱，例如发行新股并将其出售以收购其他公司。

例如，Team17 2023 年的上市是“基于2732 万股新股和3785 万股现有股票，定价为每股1.65 英镑”，因此该公司将向新投资者出售新股，从而产生数千万美元的价值。顺便说一句，Team17 的股价自那时以来已经翻了两番，所以投资者很高兴。

由于收入和利润的持续增长（税前利润为1300 万英镑），以及来自收益和新股发行的大量现金，Team17 现在拥有充足的现金可供支出。事实上，许多企业股东要求团队使用这笔钱，而不是将其闲置在银行账户中。但如果没有一系列的惊喜，Team17 也不会沉迷于并购。

公开并购的一个更广泛的例子是英国上市的Keyword Studios，该公司收购了十几家本地游戏、测试和外包公司，最近还以5000 万美元收购了HighVoltage Software。

对我来说，资深开发商收购高端外包工作室感觉有点泡沫，尽管高压2023 年的额外激励措施和相对较高的收入目标可能无法实现。

尽管如此，Keyword 还通过发行股票筹集了1 亿英镑，几乎没有支付任何资金来资助下一个雪球。不过，至少从理论上来说，Keyword具有相对较好的协同效应，被收购的公司可以顺利合作。

这里重要的一点是，即使在美国和英国等更加透明的股票市场，高股价也意味着高公司估值。这意味着他们可以轻松借入大量资金或发行新股以筹集更多资金，从而实现更快增长并收购更多公司。

在我撰写本文时，您是否看到金融市场如何推动游戏行业的整合和“赢家通吃”趋势？

另外，我们还没有提到Xbox正在收购一堆研发工作室，他们还有美国科技巨头微软，它拥有1300亿美元的现金，并且每个季度都盈利。因此，如果这些工作室并购增加了Game Pass 订阅者数量，那是一件好事。

4. 瑞典市场上市公司

最后一部分，我们将讨论许多增长最快的“片玉”公司，即瑞典的一些上市公司。公司有很多，包括但不限于Embracer Group、MTG、Stillfront、EG7（波兰类似的上市公司还有很多，可惜我没时间把它们包括在本文中）。

更有趣的是，这些公司收购游戏公司并不是为了传统意义上的协同效应，而是出于买卖目的（例如，EG7最近的财务报告显示，收购远远超出了协同效应） 。

至于他们为何如此激进，我很高兴在他们的纳斯达克北欧简介中看到以下内容：

在瑞典，证券市场有着悠久的自我监管传统，作为法律监管的补充或替代。

”。

因此，换句话说，瑞典是一个相对宽松的市场，不介意公司发行大量股票并承担债务以继续收购和扩张。与其通过长期成功的产品建立高利润的业务并向股东支付股息（尽管应该指出的是，后一种模式适用于世界上大多数地方，但越来越多的公司开始转向这种模式（趋势） 。

例如，瑞典上市公司的盈利披露并不像主流市场那么简单。作为一名经常为美国和英国游戏公司撰写季度财务报告的编辑，我发现很难阅读其中的数据。为了让我明白。

被收购公司的营收和利润非常清晰，但背后却是非常复杂的游戏项目的摊销，甚至是知识产权的估值和摊销。不过，一般来说，这种模式就是卖出股票、发行新股，除此之外，还有借贷。这是Embracer并购的主要资金来源，也是几乎所有瑞典企业并购的方式。 （就像资本的永动机，由于估值很高，所以分期发行新股完全没有问题）。

如果你看看EnadGlobal7（EG7）等其他公司，这可能是扩张最“野蛮”的公司。 EG7斥资3亿美元（含大量股票）收购了《Bomber Crew》发行商Daybreak，此前还以2500万美元至7000万美元收购了《Everquest》开发商Piranha Games（具体金额可能随时间变化）。 （取决于性能）。

我没有资格谈论这笔交易的具体细节，但我见过DoF 成员在播客上谈论这些事情。他们是该领域的专家。例如，Adam Telfer在评论并购时表示，并购是“以折扣价收购大量较低级别的开发公司，并利用由此产生的成本效益来推动增长”，但这实际上并非如此。案子。” 2023 年不会发生这种情况。这并不是一个低价格，因为许多较低层的开发商已经根据收入被多次收购。 ”

在谈到Daybreak合并时，Joakim Archen表示，“瑞典有很多上市公司专门从事整合。如果你找到一个机会主义的游戏工作室创始人，并在短期内整合两者，事情将会非常乐观。”未来几年，这些工作室将不得不开始制作新游戏，但我不确定新收购的工作室制作的游戏是否会带来任何价值。”

因此，这里的主题是“成长股”，寻求通过发行新股和债券来实现大规模的滚雪球增长，即使这些并购不会产生实质性的协同效应，这意味着积极支持。这种做法在瑞典市场达到了顶峰。

我不得不承认，这篇评论文章带有某种色彩，因为我对当前的不平等和资本主义及其运作方式感到沮丧。不，但感觉很糟糕。然而，就这种滚雪球式的公司模式的长期发展而言，我们不知道结果会如何。今年早些时候，Embracer 短暂筹集了1.61 亿美元用于收购，但股权稀释并未影响股价。此外，盈利的主要是被收购公司本身。

因此，除非市场转向成长型股票，或者公司增长如此之快以至于投资者失去信心，否则我们不会看到这个模型的漏洞。因此，这种整合将会持续下去，直到无法持续为止。