（报告撰写/作者：天风证券、孙小亚）
1、动力电池行业特点：受益于电动汽车和储能，锂电池下游延展性高，21-25年CAGR=39%高增长。这决定了大致的轨迹。锂电池作为新型电源，下游应用较多，目前主要包括动力（电动汽车）、消费（手机、电脑、耳机等）、储能、电动工具、两轮车等。电动汽车的采用率很高，而能源存储还处于起步阶段，这将决定锂电池的显着增长。 2021年，全球动力电池装机量预计将达到约300GWh，储能容量预计在2025年分别达到约1,439和440GWh。考虑到电池价格下降趋势，从市场规模来看，预计2021年动力电池规模将达到2647亿元，25年后将达到1万亿元，复合增长率达40%。预计2021年将达到528亿元，25年后将达到3575亿元。增长率为61%。锂电池在下游电动汽车和储能成本中占比较高，其性能决定了下游产品的竞争力。因此，电池制造商参与材料开发，并且是技术开发的领导者。上游锂电池材料。锂电池的上游包括四种主要材料（正极、负极、隔膜、电解液）+铜箔、铝箔+导电剂+结构件。电池70-80%的成本直接由材料组成，但由于电池是系统工程，电池制造商自然参与到材料技术的研发。例如，宁德的发明专利中有近40%是材料专利。技术壁垒较高。当技术变革时，电池厂深度参与前端材料的研发，他们的作用就是当引领材料技术变革的“裁判”。宁德时代主要应付账款大幅超过应收账款，强劲的现金流表明公司在产业链中的强势地位。从其应收账款和应付账款来看，宁德时代作为动力电池大企业，在行业中的地位较高。产业链。应付账款代表企业的上游账户，应收账款代表企业的下游账户，人们认为这反映了上下游双方的议价能力。以每家公司21年的数据为例，支出/收款比率可以让收入金额不同的公司进行比较。可以看到，宁德的比率为4.5，远高于同产业链的锂电池材料。甚至高于芯片代工-台积电（1.0）、光伏组件-隆基（2.8）、消费电池-珠海（2.1）。锂电池生产是一个系统工程，电芯、模组、电池包的生产涉及数百道工序、数千个过程控制点，其检验就是材料的研制和开发。电池工厂平台设计、量产、制造的整体品质。动力储存电池中的电芯数量明显高于消费类电池中的电芯数量，特斯拉21700 解决方案等车辆电池组通常包含四个模块和超过4,400 个电芯。在使用如此大量的电池时，在量产时要考虑能量密度、循环寿命、安全性、高低温性能、倍率性能等，追求一致性、经济性和稳定性。
技术迭代正在放缓，目前的电池很可能已经满足主流车型的续航要求。从2021年开始，电池技术迭代可能会放缓。由此结果来看，根据工信部推荐车型能量密度中值统计，2021年至2022年，三元电池系统能量密度约为160Wh/kg，铁电池能量密度约为160Wh/kg。 -锂大约是150Wh/kg。 目前的电池已经满足主流车型的续航要求。 2021年中国最畅销车型前五名中，特斯拉和比亚迪的续航里程为600公里，广汽Aion S的续航里程为500公里，其他车型的续航里程为200-300公里。电池的进步为电动汽车带来了强大的产品竞争力，需求的快速发展给电池成本带来了压力，主流车型已经能够实现续航里程。新能源汽车的续航里程从300英里到500英里不等，销量和采用量正在迅速增长。国内新能源汽车月销量从2015年1月的6000辆增长到2022年4月的30万辆，渗透率从0.28%上升到25%。需求爆发导致中上游原材料价格大幅上涨。新锂电数据显示，2021年6F上涨402%，电池级碳酸锂上涨332%，22Q1继续上涨至50万元/吨左右，还有铜、铝箔、隔膜也有所上涨。在价格方面。 2.3. 未来（2023年起）只有技术和成本优越的企业才能实现材料体系的多元化，不仅追求高能量密度还要追求成本效率（磷酸铁锰锂/M3P、钠离子电池），宁德仍然是领先者。封装形式和结构系统的创新是突破提高能量密度瓶颈的关键。除了提高能量密度之外，快充性能和安全性能的竞争也变得重要。材料体系不断多元化，不仅追求高能量密度，还追求成本效率，宁德时代保持领先地位，积极开发磷酸铁锰锂。宁德时代拥有力泰锂能60%的股份，在宁德时代控股之前，该公司拥有2000吨磷酸铁锰锂产能。收购宁德时代股份后，利泰锂能计划扩大锂产能。今年早些时候，一家磷酸铁锰材料子公司在四川省眉山市成立。 CATL计划发布的新产品M3P（不是磷酸锰铁锂，还含有其他金属元素），就是该公司所说的三元磷酸体系，它比三元体系更便宜，性能也更好。锂铁。宁德时代于2021年7月召开钠离子电池新闻发布会并表示，2023年产业链将基本形成。宁德时代报道称，该公司第一代钠离子电池单体能量密度可达到160Wh/kg，电池系统综合效率达到80%以上，且钠离子电池具有优异的快充能力。充电15 分钟后可充电至80%）、电池电量% 或更多），低温性能好。从封装形状+结构入手，特斯拉在2020年3月提出了4680大圆柱+CTC，以提高电池的能量密度。 1）新型“4680”电池，这是一种直径为46mm的圆柱形电池。高度：80毫米。特斯拉估计4680 的能量（容量）将比2170 多出五倍，续航里程增加16%，成本降低14%。 2) CTC（直接集成到底盘中的电池）。该技术理念类似于将油箱集成到机翼中的飞机设计。目的是高度集成并减少零件数量和装配流程。降低成本、提高电池组能量密度的作用。
3、宁德时代时代投资分析：22Q1电池部门利润处于历史低位，随着价格逐步调整，宁德时代22Q2业绩有望恢复环比持平。价格上涨导致单位利润增加。预计二季度电量平均单价上涨14%，由于二季度正极单价上涨，成本预计增加0.06元/Wh。按16.6%计算，每吉瓦时净利润为4500万元，销量为44吉瓦时，实现利润20亿元，环比增加18.7亿元。公司预计22Q2储能单价上涨15%，成本端上涨0.065元/Wh，毛利率恢复至19%，每GWh净利润7400万元。预计销量6GWh，利润预计4.4亿元，较上季度增加3.4亿元。亿纬锂能：调价一旦落实，22Q2电力盈利能力有望恢复至21Q4水平，同时供应链布局也将开始贡献投资回报。 22 季度价格增速放缓。这主要是由于需要获得更多订单并协商新的定价模式。另外，一季度的3元软件包，针对海外客户的价格调整也出现了延迟。 由于价格调整，我们预计22Q2 盈利能力将恢复到21Q4 水平（3 元软件包净利润率将恢复到7-8%），22H2 盈利能力将恢复到21Q3 水平。新万达：产线运行平稳，22Q1动力电池毛利率转正，预计二季度毛利率由21Q4的-3%升至8%。这被认为主要是由于利用率提高（生产线运行平稳）。动态提价预计将在22 季度将毛利率提高至8%，并将重叠费用率降低至15%。 Dynamics 的净利润率为-7%。 Dynamics预计将大幅减少损失。 消费类电池方面，预计第二季度销量将小幅下滑，但考虑到价格上涨，利润率正在改善，预计利润贡献为8000万元。
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