张坤怎么了，张坤的爱人

美年健康（002044）2023年4月发布的财报显示，一季度营收13.3亿，剔除非净亏损3.9亿净现金流同比增长149%。经营活动为-7亿。

与受疫情影响的2023年第一季度相比，经营亏损和净现金流出均减少了约30%，但并未真正恢复。

张坤的《新爱情》

美年明星基金经理持有的健康仓位（截至2023年3月31日）尤其值得关注——

易方达中小盘混合股（张坤）持有1.88亿股，占美年健康总股本的4.8%。

兴全趋势投资虎泉（董成飞、童兰）持有1.22亿股，占总股本的3.13%。

易方达蓝筹精选（张坤）持有106.6百万股，占总股本的2.72%。

2023年第二季度，张坤先生旗下易方达中小盘组合（以下简称“中小盘”）和易方达蓝筹精选分别买入300万股和10万股美人健康股票。

到2023年3月末，“中小盘”持有的美娘健康市值占基金净资产的9.2%，超越茅台、五粮液，“蓝色”持有的美娘健康市值排名总计第一。 “筹选”占基金资产净值1.71%，排名第一。第13名。

2023年一季度“中小股”减持茅台股票60万股、五粮工业股票258万股，泸州老窖被清算（2023年末持有1730万股）市值约为10亿日元（39亿）。

美丽健康在张坤心中的地位超过了“毛、吴、鲁”，是货真价实的“新欢”。相比之下，“药神”葛兰经营的中欧医疗健康融合公司却从未加入美年健康，意味着“失标”。

4月份，“中欧医疗”上涨13.51%，表现相近，排名第89位；“中小盘”上涨3.12%，表现相近，排名第2085位。

“中小股市”最大持股必仁健康股价跌幅超过20%，明显给张坤带来了压力。

尽管排名有所下滑，但张昆的“中小股”五年来却录得337%的强劲回报。不过，他的排名从刘彦春之后的第二位下降到了第六位，被赵北和曲阳超越。

排名第100位的国泰金马稳健回报，近五年回报率为206%。对于90%以上的投资者来说，“炒个股不如买基金”、“应该长期持有基金”是“不可动摇”的真理。

美年健康大规模扩张

美年健康坚信“收入增长才是硬道理”。

2015年借壳上市后，公司启动“千店计划”，目标是2023年健康体检量突破1亿人次。

实现上述目标的途径是扩张。美年健康设立众多投资收购基金四面出击，善意已“开花结果”——

截至2023年底，商誉账面价值达40.4亿美元，其中29.7亿美元来自收购慈铭。

截至2023年底，已形成商誉资产105项，初始价值51.4亿元，减值准备10.3亿元。

截至2023年底，商誉初始金额已增至53.7亿日元，累计减值准备金额为13.6亿日元，其中本财年计提了3.27亿日元。

美年健康营收增速与健康体检中心数量密切相关——

2023年将收购24家公司，自建6家公司，收入增速预计将达到44.5%。

2023年将收购38家公司，自建22家公司，收入增长35.7%。

2023年将有19家公司被收购，9家公司将自立，收入增速将下降至0.8%。

2023年将收购11家公司，自设9家公司，导致销售额较上年下降8.3%。

2023年，当Bien Health、慈铭、Oya（中高端商品）、MJ（奢侈品）四大品牌齐聚时，美安将拥有301个品牌，慈铭将拥有201个品牌。 65、“MJ+奥雅”共有12家酒店。到2023年，美仁品牌健康体检中心将达到499家，慈明门店88家，MJ+Oya门店45家。

通过不断并购，美年健康已成长为“全国最大的健康诊断连锁公司”。截至2023年底，美娘共有健康体检中心605家，其中自有266家，资本参股339家。

一年内投入运营的健康检查中心数量可以直接反映您的扩张努力。到2023 年，这个数字将是17 个，2023 年和2023 年将分别为7 个和2 个，2023 年将为零。

Palm Q科技过去的事件

美年健康通过并购提升业绩的做法与掌曲科技有些类似。更多信息请参见2023年9月12日虎嗅文章《掌趣科技，玩资本还是被资本玩了》 ——。

上市前2009年至2011年，被收购公司对张渠科技净利润的贡献分别为89.28%、50.71%和51.31%。上市后，掌趣不仅资金充裕，而且具备以股票为对价的能力，能够以8.1亿元收购游戏开发商东网先锋100%的股份。 -30000 《商业大亨》，其中2.47亿元以新发行股份支付，其中5.63亿元用于收购皖西科技100%股权，其中7.676亿元以现金支付。以股票支付97140万元。

类似的方式，掌趣科技先后收购了上游信息和天马空间。

通过一系列重大并购，掌曲科技的经营业绩呈指数级增长，净利润率稳步提升。营收从上市前2011财年的仅为1836万元，增长到2012年的2.25亿元，四年内营收增长了60倍。

掌曲科技沾沾自喜，将自己的“成功经验”提炼为“内生+外在的发展模式”。

掌曲科技在进行重大并购的同时，正在积极增资。资本总额从2012年底的1.63亿元迅速扩大至2015年6月的24.68亿元。

掌趣科技凭借并购和股票扩张等卓越的资本管理技术，于2015年5月以480亿美元的市值成为“游戏第一股”。

2023年9月，该文作者警告称，“56亿商誉对于年利润4.7亿元的张曲科技来说是‘闪电’”。

2023年4月，Palmqu在2023年财报中披露“商誉减值”拨备33.8亿，占财年营收的172%。

截至2023年一季度末，掌趣科技账面商誉为16.1亿元人民币。 56亿的商誉蒸发为40亿，曾经大获成功的东网先锋、上游信息、万看科技、天马时空都化为灰烬。

目前，掌曲科技市值不足120亿元，不到峰值的四分之一。掌曲科技大股东和高管套现超过60亿美元。掌曲科技近两年已有十几名高管辞职，以规避上市公司高管资金流出限制。

2023年4月29日，深交所向掌趣科技发出问询函，要求其说明“减值测试”与本次收购所用参数的差异及合理性。收购时据说价值56亿，现在他们说“不，只值16亿”。

希望监管部门不要轻易放过张曲科技公司，以此给其他公司敲响警钟。

通过并购走“扩张、发展”之路，曾是A股上市公司的普遍趋势。随着以掌趣科技为代表的“信誉企业”遭受雷暴袭击，投资者痛定思痛地学会了“远离”此类企业。

问题——

为什么麦年健康如此受欢迎？

掌曲科技最鼎盛的几年里，前10名周期性股东中没有主动投资基金（只有两只指数基金）。麦年健康为何如此受到投资者追捧、明星基金经理支持？

首先，“卡车不同”。政府监管越来越完善，大多数城市都有严格的审批要求，而且健康筛查中心短缺。

其次，健康体检中心的更新成本极高。一个新的健康检查中心从寻找场地、装修、设置设备，到招聘员工、拓展当地市场，需要大量的人力和物力资源，以及数年的投资，并购将成为一条“捷径”。 ”向全国扩张。美年健康目前在308个城市运营605家健康筛查中心，规模经济巨大。

第三，体检中心说预后良好。无论一款游戏多么受欢迎，它都有一个生命周期。以高价收购的游戏公司的创新能力可能会较差（正如Palmqu 的收购目标所表明的那样）。健康检查中心的情况并非如此。就业体检和定期体检逐渐规范，竞争者的准入门槛越来越高。体检中心预计现金流将稳步增加。

最后，形成了“健康流量门户”和“大数据平台”两个概念，提供从专业报告解读到专业诊疗、从医疗美容到药品/器械销售的多元化服务、保险、慢性病管理到家庭使用，他都非常富有想象力，甚至在医学方面也是如此。健身……依托千万级用户入口和精准健康大数据平台，形成“引领中国预防医学发展和健康管理行业变革”的“健康产业生态圈” 。 ”

这么大的公司市值还不到500亿。难怪投资者感兴趣。

但是——

我买的肉“不粘在身上”

尽管并购是全国扩张的捷径，但麦年健康到2023年只能为1867万人提供服务。 2023年，受传染病影响，旅客数量将减少至1663万人次，无法实现“2023年服务1亿人次”的目标。

我们发现并购路径的重要性并不等于可行性。具体来说，美年健康存在三个问题：

1）目标绩效低于预期

我们以慈铭体检和主基因为例。

继明体检

2023年以现金加股份收购72.22%股份时，出让方公司“天一资产”、“威图投资”将假设慈铭2023年、2023年、2023年非净利润为162.50 1,000,000，并承诺不跌破203万元。分别为100万元和2.48亿元。

2023年拟扣非净利润2.16亿元，承诺尚未兑现。

慈铭2023年营业亏损3907万元，净亏损6569万元。

收购慈铭体检资产组合产生的商誉总额为30.1亿，2023年计提5.73亿，2023年计提3亿。

主要基因

在出资3.88亿元收购主基因2023年33.42%股份时（收购完成后持有50.56%），卖方天一资产2023年收购主基因33.42%股份，致力于实现非净资产主基金收益。分别不低于4263万元、8866万元、1.23亿元。

2023年，主力基金扣非净利润4112万元，不到承诺金额的一半。

麦基因计划2023年扣非净利润8898万元，仅为承诺金额的70%。

并购考虑基于业绩。如果卖方未能履行承诺，则必须支付赔偿，而上市公司在未测试商誉的情况下无法向投资者或监管机构解释。

商誉减值将对当期业绩产生重大影响。而且，目标公司甚至无法履行三年承诺，未来业绩下滑的可能性很大。

如果并购成为扩张的支柱，而目标公司未能履行承诺，上市公司将因商誉减值而遭受“经营性亏损”和“非经常性亏损”的双重打击。例如2023年的掌曲科技和2023年的美年健康。

并购目标公司未能兑现其业绩承诺是一个非常糟糕的迹象。

2）健康体检业务盈利能力一般。

2023年，Maynian Health的毛利润预计为40亿美元，毛利率为47.6%，均创历史新高。

预计2023年销售额将停滞，毛利润预计降至37.4亿美元，毛利率降至43.8%。

2023年销售额下降8.3%，毛利29亿，毛利率37.1%。我们可以看到，美年健康的毛利能力在疫情爆发前就达到了顶峰。

健康检查服务成本分为人工成本、租金及其他成本（包括原材料、设备折旧、无形资产摊销等）。美年健康毛利率较低的主要原因是其他成本较高，预计2023年其他成本将占健康检查收入的35.4%，较2023年提高7个百分点。

蓝线代表毛利润（百分比），彩色堆叠条代表费用（百分比）。如果蓝色淹没彩条，公司将获得营业利润。

虽然2023年的年报提及“入口”的次数较少，但“健康交通入口的领先地位更加牢固”（意味着无需等到2023年）。

“入口”一词在2023年年报中仅出现一次，指的是“打开客户服务的入口”。不再提及“超健康交通门户”、“领先地位”。

喊了5、6年，Maynian Health本身就失望了，但投资人还在惦记着“健康交通门户”，着实“想多了”。

“流量入口”这个词来自于网络，但对于五月娘健康来说却有些陌生。

互联网是流量生意，经典的模式就是所谓的“三级火箭”。第一层是流量入口点（内容、频繁服务等），第二层是流量入口点。积累用户的场景（APP、平台等）。第三个层次是流量变现（广告、增值服务、电子商务）。例如，第一层每季度获得1亿PV（浏览量），第二层应用积累2000万MAU（月活跃用户），第三层每季度获得20万付费订阅或赚取200万广告费。这被称为“流量转化漏斗”。

美年健康每年进行的健康检查不到3000万次，频率并不高。 “第一级火箭”太“小”，没有吸引用户的场景，更谈不上把美年健康变现。没有这样的收入，所以请简单申报。如果说美团是一架以外卖为第一级的三级“长征五号”火箭，那么美团健康只是半个树桩。

“个人健康数据平台”就不用提了

“中国最大的个人健康大数据平台”也是美年健康经常提及的概念。对于投资者来说，是否“全国最大”远比“你怎么做”更重要。

如果说身份证号码、个人联系方式、地址都算“部分保密”，那么个人健康检查数据肯定是“高度保密”。谁不想到美年健康做体检呢？保险推销员、健身房，甚至“专科诊所”都在兜售健康检查。

可以毫不夸张地说，个人健康检查数据的非法使用对于健康检查机构来说是生死攸关的问题。某医美平台并不自称是“国内最大的人脸数据平台”，但会定期（每六个月）清除用户数据（但出于用户体验的考虑，不会立即清除）。如果您不确定它是否适合使用，请不要使用它或将其删除。美年健康应该学习这种做法，谨慎处理个人健康数据。

不知道陈坤和葛兰谁能笑到最后……