中债估值中心有限公司，中债估值估的是债券的票面利率吗

110号

2023.05.24

时机并不能决定一切，但时机决定很多。

—— 罗伊·纽伯格

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– 介绍-

我国现行的债券评估体系可概括如下。

资料来源：平安证券

对于某些投资，金融机构通常将中国债券估值作为价格基准并据此进行估算。中债估值在债券交易中得到广泛应用，一方面得益于其作为最大债券托管机构丰富的基本面数据，另一方面得益于政府的一贯支持。

来源：西瓜财经资讯

近年来，民间评级机构瑞廷狗推出的YY信用评级体系逐渐受到市场关注。因此，本文主要比较两种主要评级系统：官方和非官方的——中债评级和YY评级。

– 中国债券评价-

一、中国债券价格指数产品介绍

自1999年发布第一条人民币国债收益率曲线以来，中央国债登记结算公司（以下简称“中央结算公司”）形成了一系列债券收益率曲线和基本估值原则。中债价格指数产品的发展历程和体系结构如下：具体详情请参考官方网站。我这里就不详细说了。

来源：中债

来源：中债

2.相关定义

为了便于下面对评级系统的分析，这里先给出相关的定义。

中国债券市场隐含评级-债券债务评级（以下简称“市场隐含评级”）

它是提取市场价格信号和发行人相关信息等因素，动态反映市场投资者对债券信用评级的中间产品，从而对中国债券进行评级。主要考虑的因素包括评级机构的评级和发行人的财务信息。与评级机构的评级相比，其具有预警信用风险、发现投资机会的特点。

收益曲线

连接具有相同货币和信用风险但不同期限的债券组的收益率值的线。具体来说，反映了曲线构建样本债券的信用风险水平，信用评级是指中国债券市场隐含评级——债券债务评级。

债券估值

基于市场价格信息，该过程生成的估值和相关指标集反映了公平交易下特定时间点可以实现的基础价格。

估值价差

这反映了由发行人、债券信用质量和债券流动性（主要是信用利差和流动性利差）等因素引起的债券价格的微妙差异。其中，信用利差反映了债券信用资格的差异，主要包括发行人的经营业绩、财务业绩以及外部增信的有效性等。流动性利差反映了不同投资类别债券流动性的差异。交易地点、质押资质等

曲线和估值参考的市场价格

包括可靠的一级市场价格和可靠的二级市场价格。

—— 新发行高流动性公司债券价格优先：如果存在多只同类、期限相近的公司债券，则优先考虑新发行高流动性公司债券的市场价格。

—— 可靠的价格优先：如果债券同时有多个市场价格，则更可靠的市场价格优先。

—— 最新价格优先：如果债券日期内多个点都有可靠的市场价格，则最新市场价格优先。

—— 交易价格优先：如果可靠的报价和可靠的交易价格同时存在，则可靠的交易价格优先。

三、中债产品准备流程

来源：中债

上图提供了一个大的逻辑思路，但并没有清晰地展示出不同价格产品的形成过程。为了便于理解，我们将按照准备规则重构准备流程。

来源：西瓜财经资讯

1.确定中债信用债收益率曲线的信用评级范围，主要考虑价格相似性（信用评级范围的上下限为对应隐含评级收益率的上下限）。

2、剔除非信用因素后，将发行人新发行债券或现有债券的市场价格与上述相应中债信用债收益率曲线的信用评级区间进行比较，计算新发行债券的市场隐含评级。提前推导。发行债券的结果。

3、对上述隐性评级结果进行信用分析、验证和修正，并跟踪隐性评级的变化。

4、在某一时间点，以中国债券市场隐含评级（债券发行信用评级）为基础，根据相应信用评级样本债券的价格信息建立模型，得到收益率曲线。

来源：中债

5、确定单只债券的估值利差，包括信用利差和流动性利差。

6、采用贴现现金流模型确定中债估值。中国债券估值的现金流由债券的基本条款决定，折现率由相应债券期限的中国债券收益率曲线收益率、中国债券市场的隐含评级和估值利差决定。

来源：中债

-YY评级-

1.首先

瑞廷狗公司开发了一系列YY产品，包括YY等级、YY评级、YY定价等。

2、YY产品准备流程

1.确定YY级别

YY根据基本面评分结果将信用债分为工业投资和城市投资，并划分档次。最后，总共有10个级别。每个等级都有多只债券，每个等级的利率区间根据这些债券的交易价格确定。产业债和城投债的具体考虑因素包括：

工业债券：

（一）发行主体所在行业发展前景

（二）自身经营情况、竞争优势、公司治理和管理情况、财务情况

（三）偿还债务的能力和意愿

资料来源：平安证券

城投债：

（一）发行地区经济、金融、债务情况

（二）城市投资平台区域情况及业务重点

（三）城投平台对应的行政级别

资料来源：平安证券

2.确定YY隐式评价

通过将债券的市场交易价格与低于YY 水平的各个等级的利率范围进行比较，确定债券的隐含交易评级。单笔债券交易的隐含评级根据前一日该主体的隐含评级进行加权，得到该主体当日的隐含评级。

3.确定YY收益率曲线

YY通过业务和财务状况确定与基本面一致的YY等级（步骤1），并利用盈利能力等市场数据获得与市场交易一致的YY隐性评级（步骤1）。 ）。总的来说，两者本质上是相同的。如果出现明显偏差，YY水平可能会进行调整。最后结合YY等级和YY隐含评级得到收益率曲线。主要方法是使用类似于收益率曲线整体形状的对数函数和多项式函数作为关键的最小二乘曲线拟合工具。进行曲线拟合的点。

来源：西瓜财经资讯

4.确定YY评级

这与中国债券的做法类似。通过单只债券的评级确定相应的收益率曲线，而利差则通过单只债券的基本面和“可比”债券的一二级交易确定，从而决定单只债券的收益率。

中债与YY的比较

结合以上分析，结合平安证券报告，中债体系与YY体系对比如下。

1、专业性：中债作为债券托管、登记、结算的公共机构，可以获得丰富、准确的交易数据。与中债相比，瑞廷购缺乏交易数据，作为信用债研究机构，侧重于基本面分析。

2、功能方面：中债估值结果本身成为官方指定的境内债券公允价值的基础，主要用于会计计量和价格基准。作为一个私人评级系统，YY 专注于信用检查和评级。

3、关于分类：YY分为工业和城市投资，中债分为企业、中短期票据、城市投资。

4、关于结果：YY系统结合YY等级和YY隐性评级得出收益率曲线，同时考虑市场价格相似性和基本面一致性。中债还基于中债市场隐含评级（即基于债券评级的信用评级）构建模型，并根据相应信用评级的样本债券的价格信息构建模型，以获得收益率曲线。考虑市场价格而不是基本面。

综上所述，YY的估值更支持投资，尤其是中低资质的个股债券。主要原因是中低等级证券的交易量和发行数量较小，降低了交易信息体现的公平性，一定程度上削弱了基于价格信息的中国债券评估的有效性。

数据来源：Wind、西瓜财经资讯

酱：

1.平安证券《平安证券兼论中债估值与YY估值的对比：挖掘信用阿尔法，债券估值为关键》

2.中债《中债债券收益率曲线和估值基本原则》

– 介绍-

未来，小卡不仅会更新对市场分析的看法，还会分享如何使用Excel（VBA）、Python等工具提高财务分析效率的技巧。大家可以关注公众号并进行讨论。让我们一起分享。

结尾

公众号：西瓜财经资讯

作者：安静的经济美女